今天的上市公司正處于巨大的增長壓力之下。賣方分析師定下了很高的收入、是非股收益和現(xiàn)金流目標(biāo)。然而.只有在公司的新客戶、新項(xiàng)目和收購產(chǎn)主革的回報(bào)高于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本成本時(shí)，綿長才能創(chuàng)造價(jià)值。面包普行業(yè)競爭加劇和公司規(guī)模糊伏，找到好的項(xiàng)日變得日益困難。在1990年，沃爾瑪新雇用了57名員工實(shí)現(xiàn)了26.3%的收入地長。到了23年，公向規(guī)模已經(jīng)很大，以至于增加了約10名員工，而收入只增了4.8%。按照23年的生產(chǎn)率水平若要實(shí)現(xiàn)20世紀(jì)90年代的收入精水平.沃爾瑪需要在一年里精加大約50萬人一一這在任何標(biāo)準(zhǔn)下都太過激進(jìn)了。為了在一個(gè)現(xiàn)實(shí)的情景下確定長期增長的預(yù)期水平，主主們繪出了過去40年公司用長的水平和挎久性。輪們對(duì)收入增長的分析荔本遵循了ROIC的分析.只是使用了三年移動(dòng)平均法對(duì)貨幣波動(dòng)和并購活動(dòng)引起的失其進(jìn)行了矯正。
我們應(yīng)該報(bào)告有關(guān)內(nèi)在收入精長的統(tǒng)計(jì)斂據(jù).但當(dāng)前會(huì)標(biāo)準(zhǔn)并未求公司披露有關(guān)貨幣和并購對(duì)收入增長的影響?？梢圆捎靡恍┯?jì)算來降低失真程度，但簡要過于嚴(yán)格的假設(shè).我們選用的仍是原始數(shù)據(jù)。此外，所有的公詞JfH是結(jié)果采用實(shí)際而非名義數(shù)據(jù)。我們這樣做是因?yàn)?由于20世紀(jì)70年4劃單貨膨脹抬高了價(jià)格.連成熟的公司收入也出現(xiàn)大幅增*。因此.為了比較不同時(shí)期t曹長率的差異，我們采用消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的年度變化，剔除了涌貨膨脹的影響。如果你打算在佑值模型中利用這些數(shù)掘進(jìn)行增長預(yù)測，就必須在我們紛出的實(shí)際紡娘中加上預(yù)期的通貨膨脹。(亞多有關(guān)通貨膨脹在棋時(shí)的一數(shù)性處理問題。)我們有關(guān)收入增長的一般結(jié)論如下(如米特殊注明均為剔除通貨膨脹影響后的數(shù)據(jù)):1963年至23年的實(shí)際收入F曹長率中值為6.3島，名義收入t營長率中位數(shù)是10.2%。實(shí)際收入F院長率的波動(dòng)高于ROIC.被i51J范圍從1975年的1.8%到1998年的10.8%。
·商增長速度衰減很快。實(shí)際增長率高于20%的公司通常在5年內(nèi)增L排在僅為8%.10年內(nèi)僅為5%。越大型公司糟民乏力。不包括第一年，進(jìn)入《財(cái)篇)50雖公司在隨后的15年里平均綿長僅為1%(剔除通貨膨脹因素)如欲詳細(xì)了解如何界法和區(qū)分內(nèi)涵式、并購和貨幣驅(qū)動(dòng)的收入地妖.參見7章。(2)收購實(shí)現(xiàn)的增長可通過商管增量和被囊相抵后估算得山.但這存在兩點(diǎn)不足:綿估算收購得到的收入必須用收入商管比惠，但盈利的公句串串量高，因此用行業(yè)早均比啟事會(huì)號(hào)|草草系統(tǒng)偏差。第二.只有公司使用購買會(huì)計(jì)法時(shí)才存在商脊，JI壓國椰佑
我們從考查公司增長的總體水平和趨勢開始。圖6.15給出了1963年2∞3年間(實(shí)際)收入精長速度的中位數(shù)。1963年J2∞3年間，年度化的收入糟長中位數(shù)為6.3%.在1.8%和10.8%之間振蕩。收入增長率中他沒有顯示出長期趨勢。即使如此.6.3%的實(shí)際收入增長率也是相當(dāng)高的.尤其是與*3.3%的實(shí)際GOP相比。為什么有這樣的差距呢?
原因可能有很多，包括自我選擇、專業(yè)化和外包，全球擴(kuò)張.采用中位數(shù)計(jì)算和非內(nèi)部業(yè)務(wù)增長的影響。第一.有良好增長機(jī)會(huì)的公司在需要資本才能實(shí)現(xiàn)綿長。由于公開市場規(guī)棋大，流動(dòng)性商，高增t是公司更可能采取上市的辦法.而不是私人持有。我們僅僅衡量上市公司，這樣我們的增長結(jié)果就可能偏離。第二，由子公司變得更為專業(yè)化，更多的服務(wù)外包出去，因此新成長起來的公司會(huì)增長和發(fā)展得很快，但GOP不會(huì)因此增加。如電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)(EOS)公司，該公司提供的是信息技術(shù)和數(shù)據(jù)服務(wù)。當(dāng)企業(yè)的1Tl{只能從內(nèi)部管理-轉(zhuǎn)移到EOS時(shí).GOP不變，因?yàn)镚OP彷璋的是總產(chǎn)出，但EIDS的高增長就成為我們樣本的一部分。第三，我們樣本中許多公司的產(chǎn)品和收入是在炎國以外的地區(qū)生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)的，這些收入不包括在OOP中。第四，*GDP中很大一部分是由增長瞥遍較俊的大公司椎動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。由于我們衡囂的是中位數(shù)公司的細(xì)長率，而中位曼史公司一般是小公司，而小型上市公司士曾長快些。第五，我們雖然使用了移動(dòng)平均數(shù)和中位數(shù)，但只能降低并購和貨幣波動(dòng)的影響，但無法完全消除。
除了提供了中位數(shù)增長閣，圖6.15還揭示出自1973年開始，全部公司中有四分之-在某個(gè)年份旦實(shí)際是縮水的。因此，雖然許多公司公開預(yù)計(jì)在下一個(gè)五年會(huì)健康增長.但現(xiàn)實(shí)表明，許多成熟公司實(shí)際上是萎縮了。因此對(duì)成熟企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，對(duì)待商增長預(yù)期必須鎖之又懼。
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